尽管贝尔斯登最终垮台的速度快得惊人，但事实上它破产的种子至少在10年前就已经埋下了--众所周知，凯恩和贝尔斯登当时拒绝与华尔街竞争对手一道，参与美联储支持的对高杠杆对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)的纾困活动。

　　在它因垃圾债券交易和失败的股票发行交易而一再遇到法律问题的时期，贝尔斯登就已经被视为一个背叛者。而在它拒绝帮助长期资本管理公司之后，贝尔斯登成了一个真正的众叛亲离者，在其它银行或监管高层之间几乎没有一位朋友。

　　从2008年3月13日到3月15日，在短短3天的时间内，贝尔斯登170亿美元现金储备瞬间蒸发。关于该行面临现金流动性不足的传言，导致客户纷纷要求拿回自己的现金结余，包括大型对冲基金客户。雪上加霜的是，债权人拒绝对短期融资展期，而贝尔斯登已变得非常依赖于这些短期融资。现金流动性不足的传言终于变成了现实。一位高管将这称为一股"激流"，没有人能逃生。对贝尔斯登处境的恐慌情绪以惊人速度募延，随着大量资金不断流出，该银行高管变得束手无策。

　　"华尔街不再与他们进行交易，来自交易对手的外汇信用额度蒸发一空，各银行纷纷撤出，"Sanford Bernstein分析师布拉德o欣茨(Brad Hintz)表示，"尽管这看上去有些奇怪，但没有什么模式能让昏厥的交易业务复苏并重获新生。"--到那一周结束之时，贝尔斯登已经破产，只有依靠摩根大通(JP Morgan Chase)和美联储(Fed)的紧急融资才能苟延残喘。

　　这两只基金的破产首先导致该公司联席总裁沃伦o斯佩克特(Warren Spector)于2007年8月辞职，随后凯恩也在2008年年初辞去了首席执行官一职。贝尔斯登方面的谈判代表是资深投资银行家艾伦o施瓦兹(Alan Schwartz)--在贝尔斯登两只内部对冲基金破产后，施瓦兹接任该银行首席执行官。

　　凯恩也终于在那周周末出现在贝尔斯登的总部，但在最终导致贝尔斯登以每股2美元出售给摩根大通的相关谈判中，他几乎没有起到任何作用。这一交易于16日宣布。当激烈的谈判于15日深夜结束时，凯恩在贝尔斯登的股票市值已经从一年前的10亿多美元降至1400万美元。凯恩和贝尔斯登均拒绝对此置评。

　　凯恩的回应是，公开表现粗鲁，同时在幕后增强贝尔斯登的财务基础--其中最著名的是，在2007年8月3日召开的一次重树投资者信心的电话会议上，他在会议中间拂袖而去。另一个插曲是，有人--可能来自银行--将2美元钞票塞到了该公司总部的门缝里。

　　然而，当市场对次级抵押贷款担保证券的需求下降时，贝尔斯登遭遇困境。2007年夏季，形势变得更为严峻，当时该银行旗下两只对冲基金因投资于糟糕的高杠杆抵押贷款证券而破产。其它贷款给这两只基金的银行（特别是摩根大通）吃惊地发现，凯恩和贝尔斯登没有更快提供支持并控制交易对手损失。

　　英国亿万富翁乔o刘易斯(Joe Lewis)购买了该行大量股权。2007年9月，贝尔斯登完成了25亿美元的票据发行；一个月后，该银行宣布了与中国中信证券(Citic Securities)的换股交易。但即使在中信换股交易宣布后，贝尔斯登的股价仍在继续下跌，此时，信贷危机恶化，迅速复苏的前景黯淡。有关凯恩在危急时刻缺勤的报道，也令人们对该银行的领导层素质提出了更多疑问。
　　
　　一些分析师在2007年末曾表示，贝尔斯登本应更为主动地加强其资本基础。而施瓦兹在接任该行首席执行官后否认了这一看法。他在1月表示："我们不用为了资本而增加资本。"当贝尔斯登发现自己濒临破产时，已经没有人愿意出手援助。相反，其它大型银行停止了与贝尔斯登的交易，并撤回了授信额度。没有人站出来公开反驳起初关于贝尔斯登的传闻，就像他们对两周前曾短暂流传的关于雷曼兄弟(Lehman Brothers)的类似传言所做的那样。

　　施瓦兹和贝尔斯登首席财务官萨姆o莫里纳罗(Sam Molinaro)发表了安慰性的公开言论，但没有人相信他们。贝尔斯登我行我素的名声最终让它在华尔街失去了人们的信任--而它的这一名声至少要追溯到艾伦o"老A"o格林伯格(Alan"Ace"Greenberg)领导时代。凯恩的这位前任是一位魅力超凡的交易员，也是一位业余魔术师。

　　当监管机构出手稳定形势时，他们是为了保护金融体系。他们无意通过对贝尔斯登股东纾困而开创一个新先例--贝尔斯登股东中，30%为该银行员工。

　　与缺乏竞争对手的支持一样，贝尔斯登根本性的业务弱势也要追溯到1998年左右--该公司当时未能追随雷曼兄弟提倡的策略。在那个时候，雷曼兄弟和贝尔斯登都严重依赖于美国固定收益市场。

　　但在首席执行官迪克o富尔德(Dick Fuld)的领导下，雷曼兄弟启动了改善其资金状况并向其它国家和其它业务多元化发展的宏伟计划，包括股票、投资银行和资产管理业务。与之形成对比的是，贝尔斯登四分之三的收入仍依赖于美国市场。该银行没有找到真正的替代业务，取代其曾经兴盛一时的抵押贷款证券化业务--将抵押贷款打包成证券，并卖给投资者。

　　2007年12月，贝尔斯登宣布，在经历了两倍于预期规模的资产减记后，该银行2007年第四季度业绩出现了85年历史上的首次亏损。越来越需要国际平台的对冲基金，抛弃了贝尔斯登曾引以为傲的机构经纪代理权。市场有传言称，该银行现金不足，而且利用对冲基金的现金结余为短期业务融资。随着这些传闻的不断募延，对冲基金从贝尔斯登转出资金的行动只会加速。

　　2008年三月18日，贝尔斯登的股票破天荒地一度飙升60%，是因为据传J P摩根可能会将收购贝尔斯登出价从每股2美元提高到10美元来平息贝尔斯登股东的愤怒。例如，此前贝尔斯登第一大股东刘易斯就曾表示，摩根大通出价太低，他将采取"一切可能措施"来反对摩根大通每股2美元的收购计划。因此这一传言具有很高的可信度，可惜贝尔斯登的股票上扬后随即被纽约证交所暂停交易，以等待该公司发布更多消息。

　　另外，凯恩与中信证券的合资公司本来会大大增强贝尔斯登在亚洲的业务，但2008年3月18日晚，中信证券发布公告称，因贝尔斯登方面的情况出现新的变化，公司决定终止与贝尔斯登就07年11月达成的全面战略合作协议中的相互投资和业务合作计划的协商，中国金融企业对外投资史上的突破也伴随这一公告戛然而止。

　　退一步讲，即便这笔交易顺利进行，对于该行的资产负债表也是毫无帮助，因为这笔交易规模太小、时间太晚，同时它无法在贝尔斯登破产前完成。冰冻三尺非一日之寒，贝尔斯登付出这笔沉痛代价几乎是必然的。